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转自：港湾商业观察
《港湾商业观察》施子夫
近期，奥克斯电气有限公司（以下简称，奥克斯电气，02580.HK）通过港交所聆讯，公司招股时间为8月25日至8月28日，全球发售2.07亿股，每股发售价为16.00—17.42港元，9月2日在联交所上市。
自2016年至今，奥克斯电气的IPO之路已走过近10年的历程，可谓相当不易。不过此番上市，公司突击分红37亿元引发市场较多争议。此外还面临ODM业务模式下研发费用率偏低、资产负债率常年高企的业绩风险问题。
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销售及行政费用远高研发，毛利率弱同行
天眼查显示，奥克斯电气成立于1986年，产业涵盖空调、用电、配电、新能源、医疗等领域。按销量计算，2024年奥克斯电气是全球第五大空调提供商，市场份额达7.1%。
奥克斯电气的绝大部分收入主要来自销售家用空调及中央空调，亦有小部分收入来自原材料销售、品牌授权费及物业租赁等其他业务。
从2022年-2024年以及2025年1-3月（以下简称，报告期内），家用空调实现收入分别为172.84亿元、216.83亿元、259.04亿元和83.76亿元，分别占当期收入的88.5%、87.3%、87.1%和89.5%；中央空调实现收入分别为18.85亿元、27.5亿元、32.24亿元和8.65亿元，占当期收入的9.7%、11.1%、10.8%和9.3%。
同一时期，家用空调的销量分别为1020万台、1400万台、1710万台和550万台，中央空调的销量分别为90万台、130万台、160万台和40万台。
不难看出，于报告期内，奥克斯电气来自空调业务的收入合计要占到当期公司整体收入的95%以上，主营业务的超高集中性不言而喻。
在产品矩阵方面，奥克斯电气主要收入来自其于1994年推出的主品牌“奥克斯”。此外，还孵化出品牌“华蒜”和“AUFIT”，以及推出ShinFlow等高端品牌。
于往绩记录期间，“奥克斯”品牌产生收入分别占总收入的61.1%、58.2%、52.2%及47.8%。华蒜品牌产生收入分别为0.8%、5.0%、4.6%和2.2%。AUFIT品牌自2025年开始产生收入，于2025年1-3月实现销售收入3070万元。
除了自营品牌收入，奥克斯在海外市场的不断深入中还构建了OBM与ODM业务同步发展的海外业务结构。
报告期内，奥克斯电气来自海外市场ODM业务收入分别为68.81亿元、85.03亿元、119.37亿元和43.74亿元，占当期收入的35.2%、34.2%、40.1%和46.8%；来自海外市场OBM业务收入分别为15.05亿元、19.09亿元、27.44亿元和9.62亿元，占当期收入的7.7%、7.7%、9.2%和10.3%。
合计来看，海外市场OBM、ODM业务占奥克斯电气当期收入的42.9%、41.9%、49.3%和57.1%，近年来占比提升明显。
在代工模式下，奥克斯电气的研发投入每况愈下，而长期以往对公司核心竞争力或会构成不利影响。
报告期内，奥克斯电气的研发开支分别为3.98亿元、5.67亿元、7.1亿元和1.28亿元，占当期收入的2.0%、2.3%、2.4%和1.4%。
而这一研发投入明显不及公司当期的销售及营销开支、行政开支。报告期内，奥克斯电气的销售及营销开支分别为7.85亿元、10.19亿元、12.77亿元和3.64亿元，占当期收入的4.0%、4.1%、4.3%和3.9%；行政开支分别为7.41亿元、9.49亿元、10.25亿元和2.69亿元，占当期收入的3.8%、3.8%、3.4%和2.9%。
受海外ODM客户的销售增长所带动，奥克斯电气整体收入也实现明显增长。报告期内，奥克斯电气实现收入分别为195.28亿元、248.32亿元、297.59亿元和93.52亿元，净利润分别为14.42亿元、24.87亿元、29.10亿元和9.25亿元，经调整净利润分别为14.49亿元、25.11亿元、29.35亿元和9.38亿元。
2023年、2024年及2025年1-3月，奥克斯电气营收增速分别为27.2%、19.8%和27.0%，整体增长稳定。
其他关键盈利指标方面，报告期内，奥克斯电气的毛利率分别为21.3%、21.8%、21.0%和21.1%，净利润率分别为7.4%、10.0%、9.8%和9.9%，股本回报率（ROE）分别为143.9%、83.3%、72.1%和85.4%，资产回报率（ROA）分别为9.9%、14.3%、13.2%和14.3%。
此外，由于自身代工模式占比提升明显，奥克斯电气的毛利率要略低于同时期同行业的其他知名公司水平。根据东方财富网显示，2022年-2024年以及2025年1-6月，格力电器的毛利率分别为26.04%、29.43%、29.43%和28.49%，海尔智家的毛利率分别为31.33%、27.49%、27.8%和26.87%。
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现金流持续走低，资产负债率83%
营收规模扩张的同时也带来了奥克斯电气存货攀升、应收账款回收等等一系列经营风险问题。
奥克斯电气的存货主要包括制成品、在途制成品、原材料及在制品。报告期各期末，公司存货录得28.42亿元、27.08亿元、58.79亿元和52.27亿元；存货周转天数分别为62.1天、52.2天、66.6天及67.8天。
2024年，奥克斯电气存货同比增长31.71亿元，增幅达到了117.07%。存货金额在一年之内增长了一倍多，主要系为应对不断增长的海外需求囤积存货用于海外销售。
报告期各期末，公司的贸易应收款项及应收票据分别为14.28亿元、19.45亿元、30.03亿元和47.65亿元，贸易应收款项及收票据周转天数分别为25.2天、24.8天、30.3天及37.4天；贸易应收款项减值分别为7294.3万元、6796.2万元、1.09亿元和1.57亿元。贸易应收款项及应收票据增长主要由于海外销售（通常具有较长信用期）增加。
与此同时，奥克斯电气各期的流动负债水平更是居高不下。
报告期各期末，公司贸易应付款项及应付票据分别为54.36亿元、64.36亿元、103.95亿元和119.48亿元，其他应付款项及应计费用分别为19.64亿元、30.99亿元、36.6亿元和38.19亿元，合约负债分别为13.30亿元、22.1亿元、28.5亿元和28.06亿元。
在整体负债水平的不断推高下，奥克斯电气面临的债务压力不言而喻，偿债能力备受考验。
报告期各期末，奥克斯电气的总资产分别为147.07亿元、199.69亿元、241.71亿元和275.76亿元，总负债分别为129.79亿元、157.27亿元、203.35亿元和227.52亿元，资产负债率分别为88%、79%、84%和83%。
更值得警惕的是，于期内奥克斯电气的现金流水平一路走低，当期经营活动产生的现金流量净额由2022年的40.04亿元下滑至2024年的25.18亿元并进一步下滑至2025年3月末的5.8亿元。
奥克斯电气表示，2025年1-3月经营活动所得现金流量净额5.8亿元，同比下滑幅度较大，主要是由于：海外销售增长令以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的应收款项有较大幅增长；根据生产计划于2024年末按已确认的订单及对下一年度的预测进行备货，因此2024年度的贸易及应付票据相对较高，而2025年1-3月大部分款项已结付，令贸易应付款项及应付票据小幅增长；应付票据的保证金增加导致已质押存款增加。
截至报告期各期末，奥克斯电气期末现金及现金等价物分别为21.31亿元、51.03亿元、29.08亿元和31.24亿元。结合此前披露的总负债情况，近几年公司总负债水平均在百亿规模以上，流动性明显吃紧。
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24年突击分红38亿元，十年IPO梦圆
在整体债务压力不小的情况下，奥克斯电气在分红方面却并不手软。2024年公司向当时股东宣派及派付约37.94亿元的股息，合计占到2022-2024年三年净利润总和的55.47%。
不仅如此，截至招股书签署日，郑坚江通过其控制的实体控制奥克斯电气约96.36%的表决权。根据持股比例计算，实控人郑坚江家族可通过此次分红获得约36.55亿元。
资深产业经济观察家丁少将表示，大手笔分红有利于奥克斯电器的控股股东能够拿到更多现金资产，与此同时，公司的资产净值、现金储备、现金和现金等价物都会面临下降的冲击。
“奥克斯目前应该是面临着一个较大的发展挑战。国内的空调市场整体上还处于存量阶段，主要以存量换新需求为主。目前空调行业的主流品牌中，美的、格力、海尔三强的地位还是比较稳固。同时，小米这些互联网品牌在过去四、五年间保持高速增长。从奥维云网的全渠道数据来看，现在美的、格力、海尔、小米已经组成了行业前四。
跟前述的竞争对手相比，这些家电企业或综合性的科技集团多元化的品类布局已经形成。奥克斯面临的对手都是具有多元化、多品类，全球化布局的庞然大物。所以奥克斯电气未来面临的竞争压力还是非常大的。”丁少将指出。
丁少将表示，奥克斯电气上市成功，一方面能够推动公司治理更加的现代化和透明。同时，也能够进一步提升在中国乃至全球的品牌形象，也有利于海外资本的联动，为其加速出海和国际化的布局。
“奥克斯电气未来的发展，一方面还是应该尽可能的在空调领域继续提升产品技术和市场的竞争力，另一方面还应该在多元化品类上去探索出新的发展曲线，这样才能够提升整个公司的盈利空间。”
回顾奥克斯电气的资本化历程，2016年1月15日，宁波奥克斯电气在新三板挂牌，股票代码为835523。考虑到发展策略以及融资需求，2016年12月24日，奥克斯电气作出决议，自愿将宁波奥克斯电气的股份在新三板终止挂牌。终止挂牌于2017年1月26日完成。
同时，于2016年12月，宁波奥克斯电气计划申请于上海证券交易所上市。于筹备拟议A股上市时，宁波奥克斯电气聘请东方证券提供辅导及有关中国证监会规定的初步合规意见。2018年10月，宁波奥克斯电气于其A股申请的报告期前自愿启动上市辅导程序。2023年6月，上市辅导完成
然而考虑到A股上市时间的不确定性，奥克斯电气决定将资源集中在港交所IPO。2025年1月，奥克斯电气递表港交所，后因资料失效而告终。2025年7月，奥克斯电气再次递表港交所，8月即通过港交所聆讯。
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消费者口碑待提升，屡屡被格力起诉
在消费者口碑方面，据黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台显示，截至9月1日，搜索关键词“奥克斯”共计有投诉量2157条，其中已完成1764条，近30天投诉量50条。消费者投诉问题集中在产品质量、售后服务、宣传有诈、霸王条款等方面。
2025年8月12日有消费者表示，自己于2023年新房装修购入的奥克斯电气中央空调，仅使用一个夏天后，当今年自己再次使用时空调就不制冷，售后维修后又发现14天后又不制冷。反复维修，一个月内维修3次，奥克斯电气方面仍不给换新处理。在武汉接近40度的暑假中，该名消费者要求奥克斯电气能帮助尽快换新处理。
除了产品质量问题，还有不少消费者对奥克斯电气售后服务表达了不满。2025年7月20日，有消费者投诉表示，自己购买的奥克斯电气空调还在保修期内，但现在空调不制冷，联系奥克斯电气空调售后，售后以机器移机过为由不给免费维修，还要收取上门费，自己在与奥克斯电气方面多次沟通后，对方态度非常嚣张，自己也联系了奥克斯电气总部也没有任何办法，该名消费者要求奥克斯电气按照保修承诺，免费维修机器。
除了消费者投诉问题，奥克斯电气及子公司多起的诉讼问题也受到不少争议。
根据招股书显示，宁波奥胜作为被告或共同被告卷入多宗知识产权诉讼。例如，宁波奥胜在一名市场参与者于2018年之前及前后提起的多宗知识产权诉讼中为被告或共同被告，而部分则可能作为竞争手段而提起。
鉴于该等历史知识产权案件均已审结并已执行完毕，相关判决已全部履行，部分争议专利的有效期已届满，消除了对未来可能侵权的忧虑。
奥克斯电气表示，公司已经积极对与上述争议专利相关的产品开展战略性产品调整和创新，以规避会侵犯争议专利的技术，且目前在产品设计及生产中并未使用该等争议专利，由于在历史知识产权案件中并未被列为被告，向该等历史知识产权案件的原告支付的赔偿金总额约1.16亿元已由宁波奥胜支付。该等知识产权案件之后，本集团持续完善知识产权管理体系。
2022年12月8日，一家公司（原告）对宁波奥胜、奥克斯电气以及五名个人（其中两人为奥克斯电气现任员工，三名为前员工）提起诉讼，指控宁波奥胜、奥克斯电气以及上述五名个人侵犯原告与八项专利相关的商业秘密和技术秘密。
原告的诉讼请求包括：要求被告立即停止侵犯原告商业秘密，并将所涉及的八项专利权转移至原告名下；向被告索赔经济损失及合理维权费用共人民币9900万元。截至最后实际可行日期，法院已审理该案，但尚未作出判决。
2025年4月，奥克斯电气收到法院一审判决，裁定（其中包括）宁波奥胜及其中两名个人被告应向原告赔偿经济损失及合理费用人民币350万元，及奥克斯电气将所涉及的三项专利转移至原告名下以及所涉及的五项专利（因十年有效期到期，截至一审判决日期，已届满失效）的发明创造权益归原告所有。
法院同时认定以下事实（其中包括）：原告确认奥克斯电气和宁波奥胜未在生产活动中使用该八项涉案专利，奥克斯电气并未侵犯原告的商业秘密，主要由于奥克斯电气于2018年从宁波奥胜取得专利，奥克斯电气并未参与宁波奥胜于本公司成立前进行的相关专利的开发及注册，相关专利在从宁波奥胜转移至奥克斯电气前已经公开，因此不构成商业秘密，及不存在对原告商业秘密的持续性侵权，主要是因为相关技术信息已随专利文件发布而公开，且八项专利中五项于一审判决日已届满失效。
截至招股书签署日，宁波奥胜已就该判决提起上诉，且法院已经受理该上诉。截至同日，上述三项涉案专利仍有效且尚未转移至原告名下。
外界普遍认为，这一接近上亿金额的原告即为格力电器。除了招股书中提及的案件，《港湾商业观察》还在2025年3月4日发布的《被董明珠炮轰起诉数十次金额上亿，奥克斯电气巨额分红近38亿短板明显》一文中提到奥克斯电气曾涉及的多起诉讼案件，包括与格力电器长达数十年的专利纠纷。
曾有公开数据统计，从2017年到2023年，格力电器起诉奥克斯电气的专利侵权胜诉高达27次。其中，2017年1月，格力电器向奥克斯电气提起的专利侵权诉讼以奥克斯电气被判向格力赔偿4000万元创当年空调业专利索赔金额记录。
天眼查显示，截至9月1日，奥克斯集团有限公司共计有司法案件151条，案由包括合同纠纷、侵害商标权纠纷、产品责任纠纷、买卖合同纠纷、房屋租赁合同纠纷、侵害发明专利权纠纷、侵害实用新型专利权纠纷、侵害外观设计专利权纠纷。（港湾财经出品）
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责任编辑：郝欣煜
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